東北策略鄧利軍：信用回升下降準有望利好成長
【資料圖】
本次央行降準是內(nèi)部環(huán)境驅(qū)動下的必然選擇。(1)宏觀層面，在疫情等因素的擾動下10月PMI再度跌破榮枯線水平，增長動能尚未修復使得貨幣政策需要保持相對寬松；(2)資金層面，前期理財產(chǎn)品贖回短端利率迅速飆升，央行也有必要對市場資金情緒予以呵護；(3)政策配合層面，本輪政策調(diào)控財政政策步調(diào)較快，政府債券融資增速明顯快于社融增速，同時年末較高的政府債券凈融資也需要貨幣政策予以配合。
本輪央行降準的調(diào)控重點在于“寬信用”而非“寬貨幣”，后續(xù)國內(nèi)信用有望延續(xù)觸底回升趨勢。(1)本次降準幅度較為克制，表明央行并不認為目前有必要進行大規(guī)模貨幣投放，“降低實體經(jīng)濟綜合融資成本”表明貨幣政策問題并不在于銀行負債端貨幣來源不足，而是資產(chǎn)端缺乏有效信貸需求，因此本次降準調(diào)控重點在于“寬信用”。(2)國內(nèi)信用有望延續(xù)觸底回升趨勢，一是信用擴張的外部干預仍將保持一定力度，各地專項債規(guī)模有所提升，財政政策整體較為積極；二是當前企業(yè)部門中長貸已重新進入擴張趨勢，地產(chǎn)銷售增速企穩(wěn)背景下后續(xù)信用有望持續(xù)回升。
過去5次類似的信用筑底回升期間的降準后市場短期普遍較強，主要利好成長板塊。過去來看，與本次類似的信用筑底回升期間的降準一共有5次：市場趨勢方面，5次降準后市場短期表現(xiàn)均相對較強，其中2019年漲幅最為明顯，整體影響偏正面；行業(yè)風格方面，5次降準后有4次成長板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)，表現(xiàn)最好的行業(yè)主要集中在食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、通信和計算機等，分別屬于大盤成長和中小盤成長；僅2012年5月在經(jīng)濟基本面持續(xù)回落的背景下價值板塊表現(xiàn)才相對占優(yōu)。
本次降準緩解了此前對流動性的擔憂，年末流動性改善下本輪反彈有望延續(xù)，成長風格相對占優(yōu)。(1)本次降準有望進一步支撐當前反彈趨勢：其一是緩解了市場之前對流動性的擔憂，本次降準雖然幅度相對較小，但信號意義較強，表明了當前寬松基調(diào)的貨幣政策并未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，前期市場對流動性擔憂的壓制得到緩解，市場情緒有望得到提升；其二是年末流動性寬松通常對市場有支撐，復盤來看雖然流動性對年末市場趨勢的整體影響相對有限，但若流動性邊際改善對市場也會有一定支撐，因此在當前基本面維持弱修復的背景下，流動性改善下本輪反彈有望延續(xù)。(2)行業(yè)風格方面，成長板塊有望繼續(xù)占優(yōu)，主要原因有二：其一是復盤來看歷次信用筑底回升期間降準后成長板塊表現(xiàn)明顯較強；其二是偏防守的價值板塊僅在信用盈利雙殺時更優(yōu)，而當前條件并不符合，價值占優(yōu)的風格短期也難以持續(xù)；結(jié)合當前的景氣趨勢，配置方向主要有3個方面：其一是景氣邊際改善的計算機(國產(chǎn)化、大數(shù)據(jù))、醫(yī)藥(中藥、醫(yī)療)、傳媒(元宇宙、游戲等)等；其二是前期超跌的風光儲、半導體等子版塊；三是政策導向較強的軍工、地產(chǎn)鏈等。
風險提示：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。
（文章來源：東北證券研究所）
標簽：
