一步漲到機構(gòu)目標價，買騰訊不如買它的“親兒子”閱文？
(相關(guān)資料圖)
開年的港股市場，誰是最炙手可熱的明星？
是閱文。
這個騰訊的“親兒子”，兩個交易日上漲26.40%，領(lǐng)跑港股通，比跑第二名的博彩股美高梅中國還多漲6個百分點。
就在一個星期前，西部證券分析師李艷麗發(fā)布過一篇深度報告，題目為《在線閱讀龍頭地位穩(wěn)固，IP 升維打造增長新引擎》，從業(yè)績變化的角度全方位拆解閱文的基本面(數(shù)字閱讀、IP運營等)，結(jié)論是：首次覆蓋給予“買入”評級。
分析師認為，閱文股價上漲的催化劑包括三點：在線付費閱讀活躍用戶數(shù)量增長以及 ARPPU值提升超預(yù)期；由公司旗下 IP 改編而來的影視劇作票房或收視率超預(yù)期；公司IP商業(yè)化項目落地優(yōu)于預(yù)期。
在給估值的時候，采用的是分部加總估值法，在線業(yè)務(wù)這塊選取中信出版、掌閱科技、新經(jīng)典作為比較對象，考慮到閱文集團在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，簽約作家數(shù)量以及作品數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，以及流量優(yōu)勢，給予公司一定估值溢價，2023年25倍PE。
版權(quán)業(yè)務(wù)這塊，參考中文在線、光線傳媒、華策影視作為比較對象，也給予2023 年25倍PE。
根據(jù)在線業(yè)務(wù)與版權(quán)業(yè)務(wù)的歸母凈利潤情況，兩部分加起來，預(yù)期市值為337億元人民幣，對應(yīng)目標股價33.16元人民幣(36.96港幣)。
國際投行中，大摩在最近12月的更新報告中，給予目標價是30港元。
昨日收盤，閱文成交超過5億港元，報38.3港元，升破大摩和西部證券的目標價。這種“一步到位”是港股市場的特點，那么隨之而來的問題是，后市怎么看？今天尾盤殺進去的資金，是吃點肉就跑掉、還是等待更大的行情呢？
首先看看閱文為什么漲？
這里大概有三個方面的原因：
基本面的原因(上述三個或“超預(yù)期”)是底層邏輯。
其次，港股投資情緒的變化是最主要的因素。
一段時間以來，閱文的大手筆回購也為資金敢于介入提供了底氣。去年8月份公司發(fā)布公告稱，根據(jù)回購授權(quán)最多可回購的股份約為1.02億股，擬使用的最高資金總額為人民幣7億元——這被市場解讀為股價已經(jīng)見底的信號。
另外還有三條可能的原因，均與預(yù)期相關(guān)：
一是“傳媒娛樂大年”的預(yù)期。
在經(jīng)歷了數(shù)年的寒冬之后，有機構(gòu)認為，傳媒娛樂終于要在2023年成為順周期行業(yè)了。隨著防疫政策的放開和行業(yè)政策的邊際寬松，電影、院線、廣告、互聯(lián)網(wǎng)視頻、游戲等等在2023年的表現(xiàn)將迎來綻放。 在這個板塊中進行配置恰逢其時，港股市場上可選個股，避不開閱文。按照網(wǎng)友@奇衡DK-CAPITAL的觀點，閱文在逆周期中表現(xiàn)穩(wěn)健，“三個不變”：是指作家人數(shù)和作品數(shù)持續(xù)增長的趨勢不變、聚焦“雙主業(yè)”的收入結(jié)構(gòu)不變以及毛利率水平保持穩(wěn)定的態(tài)勢不變。
(1)作家人數(shù)和作品數(shù)保持增長：2022年上半年，平臺期內(nèi)新增約30萬名作家和60萬本小說，新增字數(shù)達160億。與內(nèi)容生態(tài)蓬勃發(fā)展相輝映的，是在線業(yè)務(wù)基本盤的韌性。截至2022年6月，閱文內(nèi)容生態(tài)下的月付費用戶達810萬人，每名月付費用戶平均月收入達到38.8元，同比增長6.6%；
(2)聚焦“雙主業(yè)”的收入結(jié)構(gòu)不變：在線業(yè)務(wù)收入占比56.4%，版權(quán)運營業(yè)務(wù)收入占比43.6%，這意味著以制作和發(fā)行影視作品為主的版權(quán)收入占比進一步提升；
(3)毛利率水平保持穩(wěn)定的態(tài)勢不變：毛利率保持在52%-53%的水平，在影視行業(yè)的寒冬難能可貴。
逆周期穩(wěn)健，順周期往往就會狂飆。
二是反盜版帶來的增量想象空間。
目前看起點小說的盜版用戶是付費用戶的十倍以上，反盜版帶來的利潤空間非常巨大。有一種說法是：目前40億左右一年的閱讀收費收入，理論上有十倍的上漲空間。
反盜版對網(wǎng)文行業(yè)影響可以說非常深刻，閱文付費率僅為3%左右，與長音頻14%、長視頻20%滲透率相對，差距甚遠。隨著版權(quán)意識的提升，消費在長視頻、長音頻付費習慣已經(jīng)得到了很好的驗證，這對網(wǎng)文付費率存在很高的借鑒意義。
三是港股的估值修復(fù)預(yù)期。
閱文在業(yè)績尚不及當前的過往中，有從22港元升至90港元的歷史。值得注意的是，這種快速拉升的速度和漲幅，均甚于同期投資騰訊。
“爸爸”和“兒子”之間，每手價格存在較大差異，選擇誰，在有些時候是很重要的一個問題。
（文章來源：智通財經(jīng)）
標簽： 港股市場
