歲末年初，各大機(jī)構(gòu)紛紛召開2023年度策略會(huì)。12月19日，百億老牌私募、擁有近30年投資經(jīng)驗(yàn)的中歐瑞博的掌門人吳偉志，以“柳暗花明又一春”為主題進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)近2個(gè)小時(shí)的策略分享。

(資料圖)

吳偉志認(rèn)為，2023年A股市場(chǎng)重回結(jié)構(gòu)型牛市，而非全面牛。股市在目前信息傳遞特別快的時(shí)代，可能會(huì)出現(xiàn)多輪運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。2022 年是重心下移的運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)，2023 年會(huì)是重心上移的運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。當(dāng)下市場(chǎng)正處于投資的“黃金組合”位置，即經(jīng)濟(jì)景氣度越低、估值越便宜、投資者信心越低、政策邊際向好，建議投資者積極擁抱春天。美股方面，殺估值的環(huán)節(jié)基本上告一段落，明年上半年或進(jìn)入殺業(yè)績(jī)的階段，但下跌的空間有限。

影響市場(chǎng)的諸多因素正逐步改善

吳偉志表示，2022年影響資本市場(chǎng)的外部事件是美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)。根據(jù)高盛的觀點(diǎn)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹已經(jīng)見頂，加息已經(jīng)到了后端。美股殺估值的環(huán)節(jié)基本告一段落，目前剛好跌到估值中樞位置，明年上半年公司的業(yè)績(jī)下跌大概率還會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生一輪沖擊，但整體的下跌空間有限。

國(guó)內(nèi)因素主要是，防范疫情導(dǎo)致財(cái)政收入下降，防疫開支增加及房地產(chǎn)下行使得地方政府的收入進(jìn)一步下降，財(cái)政收支失衡倒逼新政策的推出。明年經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)企穩(wěn)復(fù)蘇，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈改善，第三產(chǎn)業(yè)困境反轉(zhuǎn)，內(nèi)需隨之改善。企業(yè)的盈利改善了，大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期就會(huì)改善。

2023年展望：

重回結(jié)構(gòu)牛和運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)

對(duì)于2023年投資的主旋律，中歐瑞博的框架是會(huì)從長(zhǎng)、中、短期三個(gè)維度看。

吳偉志表示，長(zhǎng)期看，居民的大類資產(chǎn)配置趨勢(shì)發(fā)生了變化。隨著房住不炒，理財(cái)剛兌的打破，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐漸改變?！爸袊?guó)版401K”個(gè)人養(yǎng)老金方案落地，給市場(chǎng)帶來(lái)了一定量的長(zhǎng)錢。

1980年之前美國(guó)的房產(chǎn)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于股市，401K的推出和利率的下降使得權(quán)益類資產(chǎn)的收益率在1980年之后好于很多的資產(chǎn)，美股進(jìn)入長(zhǎng)牛。2022年之后的中國(guó)股市，大概率會(huì)復(fù)現(xiàn)美國(guó)1980年之后的表現(xiàn)。

此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球市場(chǎng)份額提升，外資增配中國(guó)資產(chǎn)是大趨勢(shì)。外資不僅指西方，還包括大量的中東等主權(quán)財(cái)富基金。

中周期因素是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期和股市周期均處于谷底，政策邊際是放松的。短周期因素是財(cái)富效應(yīng)變化較快，隨著注冊(cè)制的推出，股票供求存在一定壓力。

因此，吳偉志表示，2023年市場(chǎng)重回結(jié)構(gòu)型牛市，而非全面牛。股市在目前信息傳遞特別快的時(shí)代，可能會(huì)出現(xiàn)多輪運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。2022 年是重心下移的運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)，2023 年會(huì)是重心上移的運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。

吳偉志認(rèn)為，從WIND全A 的PB(市凈率)、PE(市盈率)中位數(shù)和全PE等三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，A股處于30年來(lái)第六次底部區(qū)域。但是，若投資者方向配置錯(cuò)誤了還是會(huì)很痛苦，因?yàn)殡m然市場(chǎng)整體很便宜，但并不是所有行業(yè)的公司都很便宜。

為什么難以看到全面牛市？其一，僅A 股上市公司就有5000多家，市值約85萬(wàn)億，港股通后體量變得更大。想把這么大體量的市場(chǎng)整體溫度推高幾度，所需要的資金量是巨大的。其二，各個(gè)行業(yè)的景氣周期是錯(cuò)配的，景氣上行行業(yè)和景氣下行行業(yè)同時(shí)出現(xiàn)泡沫也不合理。比如原油開采和航空業(yè)是典型的互補(bǔ)行業(yè)，原油價(jià)格高企的時(shí)候，航空業(yè)很困難，反之亦然，行業(yè)周期是錯(cuò)配的，股價(jià)就很難同時(shí)好。其三，結(jié)構(gòu)牛熊是成熟市場(chǎng)的普遍規(guī)律。2019年以來(lái)，A股就已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性行情，投資者最好抹去“系統(tǒng)?！钡挠洃洠笖?shù)，深入研究所投資的行業(yè)和公司，方能適應(yīng)最新的市場(chǎng)環(huán)境。

為何2023年的市場(chǎng)會(huì)是運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)？國(guó)內(nèi)宏觀方面，向下有政策托舉，向上有宏觀杠桿率制約。美國(guó)宏觀方面，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)逆向開啟新一輪寬松，但因?yàn)樯嫌蔚馁Y本開支不足，本輪通脹持續(xù)的時(shí)間或比預(yù)期長(zhǎng)，向上有通脹壓力。此外，信息秒達(dá)時(shí)代周期變短，更容易形成運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。歷史上兩輪典型的運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)出現(xiàn)在，1973至1980年代“漂亮50”泡沫破滅后高通脹時(shí)期的美股，以及1991年至1997年期間日本股市的運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。

對(duì)于部分投資者擔(dān)心的地產(chǎn)周期下行和高通脹時(shí)期，股市很難出現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)。吳偉志解釋稱，根據(jù)中歐瑞博的“黃金組合”和“死亡組合”理論，經(jīng)濟(jì)景氣度越低、估值越便宜、投資者信心越低、政策邊際向好，這就是“黃金組合”。當(dāng)下整個(gè)市場(chǎng)正在這樣一個(gè)位置。投資最好的時(shí)間，往往是問題貌似最多，大家最不放心的時(shí)候！

遠(yuǎn)離高估值熱門賽道

把握五大關(guān)鍵投資機(jī)會(huì)

從成長(zhǎng)和價(jià)值誰(shuí)更強(qiáng)來(lái)看，中歐瑞博會(huì)更傾向于價(jià)值，周期也有一定機(jī)會(huì)。因?yàn)橐恍┐笮统砷L(zhǎng)股的估值整體偏貴，而價(jià)值股中還有很多被冷遇多年、估值很低的公司，值得買斷。也有不少周期行業(yè)當(dāng)下處于非常困難的狀態(tài)，是介入的好時(shí)機(jī)。

從風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，2023年的風(fēng)險(xiǎn)在貴的地方。要遠(yuǎn)離估值貴，大家都看好、熱門的賽道。

2023年的機(jī)會(huì)中歐瑞博總結(jié)了五個(gè)關(guān)鍵詞。第一，近期很多成長(zhǎng)股在調(diào)整，調(diào)整到位的“真成長(zhǎng)”，明年或之后都有很好的投資機(jī)會(huì)；第二，“高股息低估值”公司還是不貴，相對(duì)收益率仍然很大；第三是“周期反轉(zhuǎn)”，部分周期性行業(yè)的公司當(dāng)下處于很困難的時(shí)候，隨著經(jīng)濟(jì)的改善，公司經(jīng)營(yíng)也會(huì)改善；第四是“疫情反轉(zhuǎn)”，過(guò)去受困于疫情的行業(yè)和公司出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)；第五，“政策拐點(diǎn)”，這段時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)修復(fù)力度很大，也是受益于政策出現(xiàn)拐點(diǎn)。

每一輪大的財(cái)富機(jī)會(huì)，都來(lái)自于大熊市。只有熊市才會(huì)把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)估值打下來(lái)，投資者才有機(jī)會(huì)以便宜的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。吳偉志表示，他在不斷的提醒自己和團(tuán)隊(duì)的每一位同事，一定不要浪費(fèi)這一輪熊市。面對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪換，中歐瑞博堅(jiān)持的原則是，不管市場(chǎng)怎么變，抓住優(yōu)秀且估值不貴的公司，享受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及高股息帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)，就是在做長(zhǎng)期正確的事。

目前熊市已經(jīng)結(jié)束，春天已經(jīng)到來(lái)。作為一個(gè)穿越過(guò)多輪牛熊的團(tuán)隊(duì)，中歐瑞博很有信心在2023為投資者帶來(lái)更好的回報(bào)。從歷史來(lái)看，指數(shù)不大漲、結(jié)構(gòu)牛市的環(huán)境下，中歐瑞博往往能夠取得比較好的表現(xiàn)，這類行情是中歐瑞博所擅長(zhǎng)的。

關(guān)于港股互聯(lián)網(wǎng)、新能源、

大消費(fèi)、醫(yī)藥、地產(chǎn)等熱門賽道

吳偉志表示，近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把擴(kuò)大內(nèi)需放在了比較優(yōu)先的位置，原因在于，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)三駕馬車出口、投資和消費(fèi)，出口端不是我們可以決定的，只能在自己可把握的領(lǐng)域去發(fā)力。明年疫情改善后，消費(fèi)端和投資端都會(huì)有機(jī)會(huì)。

關(guān)于近期表現(xiàn)較弱的成長(zhǎng)賽道，吳偉志的觀點(diǎn)是，從長(zhǎng)期的維度看，近期資金的流出與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯關(guān)系不大，只是市場(chǎng)有了有新的賺錢機(jī)會(huì)和效應(yīng)，把場(chǎng)內(nèi)的資金吸引和分流過(guò)去了。他表示，中歐瑞博長(zhǎng)期看好的新能源車、光伏、儲(chǔ)能等，根據(jù)研究員的最新調(diào)研，估值吸引力已較高，退潮后反而能迎來(lái)較好的投資機(jī)遇。

比如新能源車，雖然中國(guó)的滲透率已經(jīng)達(dá)到30%左右了，全球的滲透率只有10%左右，從10%到90%還是有8倍空間。具有國(guó)際化能力的新能源車企空間還是很大的。比如光伏領(lǐng)域，市場(chǎng)普遍預(yù)期明年的出貨會(huì)達(dá)到350GW，接下來(lái)幾年都會(huì)保持接近40%的增長(zhǎng)，還是值得關(guān)注的。具體來(lái)說(shuō)，上下游一體化的公司會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。另外，隨著明年多晶硅價(jià)格的下行，組件的經(jīng)濟(jì)性會(huì)更好。

吳偉志說(shuō)，出長(zhǎng)期大牛股的醫(yī)藥板塊，中歐瑞博長(zhǎng)期保持戰(zhàn)略重視，目前也是總體看好的，最看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械和有競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)療服務(wù)連鎖企業(yè)三個(gè)方向。三個(gè)醫(yī)藥行業(yè)基金經(jīng)理，早在三五個(gè)月之前，就開始加快對(duì)醫(yī)藥類公司的研究PK和最終聚焦。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)有一批有全球領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥企業(yè)，市場(chǎng)還沒有深入研究，都不清楚它們?cè)谧鍪裁础＝衲甓径仍蚁聛?lái)的低位，醫(yī)藥創(chuàng)新藥領(lǐng)域，尤其港股的創(chuàng)新藥領(lǐng)域當(dāng)中，出現(xiàn)了一大批優(yōu)秀值得研究和投資的公司。

地產(chǎn)屬于典型的政策反轉(zhuǎn)領(lǐng)域，吳偉志認(rèn)為地產(chǎn)已經(jīng)否極泰來(lái)。但是資本市場(chǎng)反應(yīng)也很快，一些頭部的民營(yíng)地產(chǎn)公司股價(jià)從最低位修復(fù)到現(xiàn)在已上漲三四倍了。接下來(lái)在還有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)地產(chǎn)公司，未來(lái)部分公司還是有成長(zhǎng)空間的。邏輯在于，雖然地產(chǎn)行業(yè)高峰回不去了，從國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，將高峰的18萬(wàn)億打6折后的10萬(wàn)億還是會(huì)有的。行業(yè)的優(yōu)秀公司拿 5%- 10%的份額，即5000億到1萬(wàn)億，也是一個(gè)大大的蛋糕，支持一家公司有四五千億的市值。另外，這輪政策允許REITS投資地產(chǎn)，有利于一些物業(yè)比較多的地產(chǎn)公司大幅降低融資成本，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

吳偉志表示，目前中歐瑞博實(shí)際持有的倉(cāng)位當(dāng)中，港股公司的權(quán)重已經(jīng)超過(guò)了A股公司的權(quán)重。根據(jù)中歐瑞博四大投研小組對(duì)各個(gè)領(lǐng)域的深入研究，研究員找出來(lái)估值質(zhì)地都好的公司，很多是在港股上市的，這也是近期港股能夠走更強(qiáng)的一個(gè)原因。比如關(guān)注度比較高的互聯(lián)網(wǎng)板塊，目前在中歐瑞博的投資組合中占據(jù)了較重的倉(cāng)位，雖然11月以來(lái)已從底部反彈不少，很多頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司還不算貴，我們還會(huì)繼續(xù)持有。

而對(duì)于市場(chǎng)近期追捧的疫情反轉(zhuǎn)概念股，比如旅游、酒店、餐飲等，中歐瑞博認(rèn)為，這些公司疫情期間不僅沒跌，還創(chuàng)新高了，仔細(xì)算賬的話，股價(jià)還是偏貴的。

未來(lái)的市場(chǎng)會(huì)比較復(fù)雜，投資難度還是比較大，不建議投資者以快打快。以相對(duì)合理的價(jià)格拿著優(yōu)秀的公司，就是可以簡(jiǎn)單長(zhǎng)期制勝的原則。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）