【全球播資訊】中泰國(guó)際：衛(wèi)龍美味IPO估值偏貴 缺乏壁壘面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)
1)公司亮點(diǎn)
(資料圖)
衛(wèi)龍為辣味休閑食品細(xì)分市場(chǎng)龍頭，截至2021年，行業(yè)前5大企業(yè)市占率合計(jì)11.5%，衛(wèi)龍占6.2%處于領(lǐng)導(dǎo)地位，超過(guò)第2-5名之和。
經(jīng)營(yíng)層面，公司2019-2021年收入復(fù)合增速達(dá)19.1%，行業(yè)整體為4.2%；同期凈利潤(rùn)達(dá)17.2%，行業(yè)平均為10%。
過(guò)去三年，公司總收入由33.8億元增至48億元。其中大部分來(lái)自線下渠道，目前公司擁有超過(guò)1900家經(jīng)銷商合作，覆蓋全國(guó)69萬(wàn)個(gè)零售終端。公司目前正努力多元化產(chǎn)品組合，推廣蔬菜及豆類品類，調(diào)味面制品的收入占比已從2019年的73.1%降至2021年的60.8%。
過(guò)去三年，公司銷售費(fèi)用自2019 年的 8.3%上升至2021年的10.8%。同期管理費(fèi)用自4.1%增至7.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)自60天增至70天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自1.8天升至3.7天，主要由于在線渠道收入占比增加，結(jié)算期限較長(zhǎng)。
盈利能力方面，過(guò)去三年，公司毛利率穩(wěn)定維持在37%-38%水平；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速已從2020年的24.6%大幅下降至2021年的10.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率由2019年的19.5%降至2021年的18.9%。
截至2022年上半年，公司營(yíng)收22.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.24億元。整體而言，盡管公司收入增長(zhǎng)高于行業(yè)，但凈利增速明顯放緩，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正受到考驗(yàn)。
2)行業(yè)前景
據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國(guó)辣味休閑食品行業(yè)零售額將從2021年的1729億增長(zhǎng)至2026年的2737億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.6%。
2022年港股新股市場(chǎng)氣氛低迷，進(jìn)入四季度后情緒有所恢復(fù)。受疫情、通脹、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧榷嘀匾蛩赜绊?，港股食品飲料估值普遍走低，近期雖然板塊估值有所修復(fù)，但處于相對(duì)歷史低位。
2021年食品飲料行業(yè)的港股平均市盈率大約為11.6倍，衛(wèi)龍美味2021年市盈率約為22.6-24.7倍，高于行業(yè)平均水平。
3)申購(gòu)建議
截至目前，港股市場(chǎng)四季度共22支新股上市，首日破發(fā)率為25%。衛(wèi)龍美味此次穩(wěn)價(jià)人為摩根士丹利，該機(jī)構(gòu)年初至今共參與保薦7個(gè)項(xiàng)目，首日表現(xiàn)3漲3跌1平。
此外，衛(wèi)龍引入陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)及Prospect Bridge兩家作為基石投資者，認(rèn)購(gòu)約5.8億港元，按照發(fā)售價(jià)10.9港元(即發(fā)售價(jià)范圍中位數(shù))計(jì)算且未行使超額配股權(quán)，合計(jì)占發(fā)售股份約54.82%。按公司此次全球公開發(fā)售后的23.51億股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值為244.5-268.0億港元，公司的估值偏貴。
作為中國(guó)辣味休閑食品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，公司消費(fèi)者認(rèn)可度較高，細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。過(guò)去幾年，收入持續(xù)增長(zhǎng)，但增速明顯放緩。此外，公司主打產(chǎn)品門檻較低，缺乏實(shí)質(zhì)性的壁壘，面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
考慮到食品飲料板塊近期在港股的表現(xiàn)相對(duì)低迷， 市場(chǎng)反應(yīng)冷淡， 公司估值偏貴，因此綜合評(píng)分65分，評(píng)級(jí)為“中性”。另需注意食品安全及質(zhì)量、渠道單一、依賴第三方經(jīng)銷商，競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)因素。
（文章來(lái)源：中泰國(guó)際）
標(biāo)簽： 衛(wèi)龍美味
